暴風(fēng)的啟示錄：互聯(lián)網(wǎng)公司在A股也有“春天”

昨日，暴風(fēng)科技登陸A股創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤上漲43.98%。在上市前的申購(gòu)中，其網(wǎng)上發(fā)行初始認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到655.55倍，創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板自2009年推出以來(lái)的最高紀(jì)錄。IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿出現(xiàn)在上市現(xiàn)場(chǎng)，他表示，暴風(fēng)科技是第一個(gè)解除VIE結(jié)構(gòu)，回A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。另一位天使投資人蔡文勝則直接表示，暴風(fēng)科技或許會(huì)引發(fā)一輪A股回歸潮。

A股上市有何難點(diǎn)

在人們的印象中，互聯(lián)網(wǎng)公司如果尋求上市，美股或港股市場(chǎng)是首選。原因在于大部分互聯(lián)網(wǎng)公司獲得的投資都是美金，都是做VIE結(jié)構(gòu)的。這不符合國(guó)內(nèi)要求。

“VIE結(jié)構(gòu)”，也稱為“協(xié)議控制”，為企業(yè)所擁有的實(shí)際或潛在的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，但是企業(yè)本身對(duì)此利益實(shí)體并無(wú)完全的控制權(quán)。這個(gè)架構(gòu)并非是臨時(shí)的存在，新浪是第一個(gè)走通VIE架構(gòu)這條路并成功在美國(guó)上市的，此后，VIE架構(gòu)就成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市的幾乎唯一方式。

那么為什么說(shuō)VIE結(jié)構(gòu)會(huì)構(gòu)成障礙呢？這是因?yàn)檫@個(gè)看似完美的結(jié)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)的監(jiān)管是個(gè)問(wèn)題。控股股東、實(shí)際控制人等情況不知道如何核查。更麻煩的是資金流動(dòng)復(fù)雜，在股權(quán)安排方面經(jīng)常存在的對(duì)賭條款等特殊承諾，其合法性也無(wú)法查證。因此國(guó)內(nèi)不接受這種結(jié)構(gòu)。

2006年—2008年，暴風(fēng)科技當(dāng)時(shí)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)先后接受了IDG、Matrix共計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)美元的投資。在2011年，IDG、Matrix退出暴風(fēng)科技，2012年VIE結(jié)構(gòu)完全解除，暴風(fēng)科技宣布將上市地變更為A股。

除了改變VIE架構(gòu)之外，要在大陸上市的公司，必須是盈利的，而且每年盈利都要遞增。但互聯(lián)網(wǎng)公司難以滿足這樣的盈利要求。而對(duì)于盈利條件，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)卻沒(méi)有任何限制。

暴風(fēng)科技此次登陸A股，也被一些媒體戲稱為“斷臂”。暴風(fēng)科技副總裁王剛此前表示，暴風(fēng)影音不像其他視頻網(wǎng)站，不會(huì)通過(guò)燒錢買獨(dú)家來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)。版權(quán)費(fèi)用的相對(duì)減少，無(wú)疑是為暴風(fēng)科技上市保駕護(hù)航。

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