奇虎360啟動(dòng)私有化：周鴻祎抱怨市值被低估

昨天，奇虎360宣布了由其創(chuàng)始人周鴻祎聯(lián)合發(fā)起的私有化提議，私有化的估值大約為100億美元。在給予員工的一封信中，周鴻祎認(rèn)為奇虎360在美股存在低估，因此希望利用全球和中國(guó)資本市場(chǎng)格局的變化來(lái)施加改變，似乎在暗示，如果私有化成功，未來(lái)奇虎360可能會(huì)在A股上市。

在去年8月份，尹生曾經(jīng)撰文《360股價(jià)為何徘徊不前？》，提醒投資人對(duì)其進(jìn)行重估，而重估的原因包括：在移動(dòng)時(shí)代可能失去其在PC安全領(lǐng)域的地位，搜索商業(yè)化比想象的要難，對(duì)游戲業(yè)務(wù)的依賴越來(lái)越強(qiáng)，但游戲行業(yè)增長(zhǎng)放緩。

當(dāng)時(shí)，奇虎360的市值仍然接近120億美元，從那之后，短短半年多的時(shí)間里，其市值一度跌去一半，直到最近才有所反彈。投資人似乎更看好和360一樣從PC安全領(lǐng)域發(fā)家的獵豹移動(dòng)，后者的股價(jià)在過(guò)去兩個(gè)月里已經(jīng)漲了接近一倍——根據(jù)該公司提供的數(shù)據(jù)，其旗下的移動(dòng)產(chǎn)品目前在全球的裝機(jī)量已經(jīng)超過(guò)360，并有機(jī)會(huì)成為移動(dòng)安全的定義者之一。

那么，奇虎360真的如周鴻祎所說(shuō)，被低估了嗎？如果在A股上市，它可能會(huì)“重估”到什么程度？

奇虎360過(guò)去四個(gè)季度的總收入為15.1億美元，同比增長(zhǎng)82.8%，凈利潤(rùn)2.266億美元，同比增長(zhǎng)58.2%，但今年前兩個(gè)季度增長(zhǎng)明顯放緩，營(yíng)收增長(zhǎng)分別僅為45%和38.5%（根據(jù)預(yù)測(cè)值的平均值計(jì)算），第一季度的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了8%。

根據(jù)盈利模式的可比性，我選取阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司來(lái)作為估值的參照。這四家公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別為55.8，35，74，25，四家公司的平均市盈率是47倍。奇虎360過(guò)去四個(gè)季度的凈利潤(rùn)為2.266億美元，考慮到增長(zhǎng)率，未來(lái)行業(yè)地位的可持續(xù)性與確定性等因素，給予其25~35倍的合理市盈率范圍，估值介于57~79億美元。

阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司的動(dòng)態(tài)PS（市銷率）分別為17.6，8.77，17，5.26，PSG（市銷增長(zhǎng)比率）分別為0.386，0.184，0.329，0.31。根據(jù)未來(lái)行業(yè)地位的可持續(xù)性和確定性，給予奇虎0.102~0.119的PSG，相當(dāng)于阿里巴巴、谷歌和Facebook三家公司平均水平的30~35%（考慮到百度的估值水平與另外三家存在明顯偏差，因此剔除在外）。

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