蘋(píng)果現(xiàn)金困境：有錢難用

更為重要的是，蘋(píng)果也需要一定可用現(xiàn)金支持其在美國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)支，更不用說(shuō)要利用手頭上的現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)。手中持有可用現(xiàn)金數(shù)額降至如此低的水平可能并非一種謹(jǐn)慎行為，蘋(píng)果管理層已經(jīng)展示出放緩股票回購(gòu)計(jì)劃的意愿，不想繼續(xù)消耗美國(guó)本土現(xiàn)金儲(chǔ)備。

蘋(píng)果的現(xiàn)金困境一目了然：蘋(píng)果在海外現(xiàn)金增長(zhǎng)速度更快，遠(yuǎn)超過(guò)其能夠在美國(guó)用于股票回購(gòu)和現(xiàn)金分紅的開(kāi)支。隨著中國(guó)在蘋(píng)果產(chǎn)品銷售中所占比例越來(lái)越大，蘋(píng)果自由現(xiàn)金流總數(shù)將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但管理層面臨更多限制，比如可用于股票回購(gòu)和分紅的現(xiàn)金依然有限。

下列表格顯示，未來(lái)數(shù)年，蘋(píng)果的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)趨勢(shì)（紅線）以及其可用于股票回購(gòu)與現(xiàn)金分紅的現(xiàn)金開(kāi)支增長(zhǎng)情況。隨著時(shí)間推移，中國(guó)市場(chǎng)顯然將促使紅線繼續(xù)走高，而藍(lán)線則受到限制，這意味著其在蘋(píng)果現(xiàn)金流中所占比例將越來(lái)越小。在理想世界中，紅線和藍(lán)線之間不應(yīng)有太大間隙，因?yàn)樘O(píng)果大多數(shù)自由現(xiàn)金流將被用戶股票回購(gòu)和分紅。

面對(duì)現(xiàn)金困境，蘋(píng)果管理層似乎沒(méi)有太多選擇，但可以采取以下舉措：

1.游說(shuō)修訂美國(guó)稅法。對(duì)于蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的最佳選擇就是游說(shuō)美國(guó)修訂稅法，允許公司以更低稅率將海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移回美國(guó)（15%以下），或像2004年那樣采取特別的稅收假期。顯然，蘋(píng)果希望從海外向美國(guó)本土轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的稅率能降至單位數(shù)，但美國(guó)政界可能更傾向于長(zhǎng)期改變稅率。如果稅率下調(diào)，蘋(píng)果可能將1400億到1500億美元的海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移回美國(guó)本土，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)的方式在短期內(nèi)回購(gòu)其20%的資產(chǎn)。鑒于其12倍的市盈率和6%的自由現(xiàn)金流，蘋(píng)果管理層可能認(rèn)為蘋(píng)果當(dāng)前價(jià)值可吸引當(dāng)前的投標(biāo)報(bào)價(jià)。

2.繼續(xù)發(fā)行債券以回籠資金。蘋(píng)果目前正使用發(fā)行債券與美國(guó)自由現(xiàn)金流相結(jié)合的方式，支持股票回購(gòu)和分紅計(jì)劃。隨著蘋(píng)果海外現(xiàn)金增長(zhǎng)，蘋(píng)果可能會(huì)繼續(xù)發(fā)行更多債券�？墒�，即使蘋(píng)果海外現(xiàn)金增長(zhǎng)速度超過(guò)其資本回籠速度，依然無(wú)法解決本土現(xiàn)金匱乏的困境。最終，蘋(píng)果可能持有4000億到5000億美元現(xiàn)金，但它們都被存在海外。而蘋(píng)果的債務(wù)將達(dá)到1500億美元，這些錢都被用于資本回籠計(jì)劃，這只會(huì)令其美國(guó)本土現(xiàn)金儲(chǔ)備更為緊張。如果利率上升或蘋(píng)果業(yè)務(wù)放緩，管理層“大量發(fā)行債務(wù)”的想法可能會(huì)降溫。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種選擇更不可持續(xù)。

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